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黑色系 | 鐵礦石：反內卷預期拉動價格

1.據(jù)泛詢，周末現(xiàn)貨，整體成交偏弱，價格較周五持穩(wěn)或小幅下跌，持續(xù)漲價后下游拿貨意愿轉弱。

2. 當?shù)貢r間7月4日，美國總統(tǒng)特朗普表示，美國政府將從當天起開始致函貿易伙伴，設定新的單邊關稅稅率。特朗普稱，新關稅“十有八九”從8月1日開始生效。對于將設定的新關稅，特朗普說，“關稅稅率可能從60%、70%到10%、20%不等”。

3. 上周末，唐山遷安普方坯降10報2920元/噸。

【南華觀點】上周盤面在反內卷、唐山環(huán)保限產，以及表需數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，庫存呈現(xiàn)去化的利好提振下，呈現(xiàn)走強。首先，從反內卷來看，預計本輪反內卷與上一輪不一樣，鋼鐵端的過剩產能并不是落后產能，本輪反內卷可能主要針對汽車、光伏等行業(yè)，下游反內卷反而對鋼材需求形成潛在利空；當前唐山限產主要影響燒結環(huán)節(jié)，高爐生產暫未受顯著沖擊，不過不可否認的是，在9月閱兵前，成材及焦煤供應預計將受到一定擾動，有助于緩解供應壓力。盤面上漲引發(fā)了空單回補和剛需補庫，支撐了成材表現(xiàn)，但市場反饋顯示現(xiàn)貨跟漲乏力、投機囤貨需求尚未啟動，不過淡季下鋼材需求從數(shù)據(jù)來看并未出現(xiàn)明顯走弱跡象。綜合來看，反內卷可能給黑色帶來的是情緒影響，9月閱兵前成材以及焦煤供應可能會受到一定影響，另外材需求走弱尚未完全體現(xiàn)到數(shù)據(jù)端，因此盤面下方支撐近期可能較強，不過我們也發(fā)現(xiàn)現(xiàn)貨材端或面臨一定壓力，漲幅不及盤面，投機需求尚不佳，出口訂單環(huán)比轉弱，有轉內貿傾向，制約盤面上方空間，目前螺紋主力上方壓力看3100-3150左右，熱卷看3250-3300。展望下周，在盤面快速上漲而現(xiàn)貨跟進滯后的背景下，存在回調壓力，但下行動能亦不足，本輪上漲未必結束，后續(xù)需關注期現(xiàn)聯(lián)動情況與鋼材累庫進度，短期建議觀望為主。

鐵礦石：反內卷預期拉動價格

【南華觀點】近日召開的中央財經委員會第六次會議強調，縱深推進全國統(tǒng)一大市場建設，要聚焦重點難點，依法依規(guī)治理企業(yè)低價無序競爭，引導企業(yè)提升產品品質，推動落后產能有序退出。近期鐵礦石價格大幅拉漲，主要原因在于市場炒作“反內卷”，國內偏過剩的工業(yè)品都有大幅拉漲。但對于黑色板塊來說，目前利潤不錯，并不需要行政力量介入進行供給側改革。因此黑色系商品的上漲更多的是預期炒作。因為目前適逢淡季，而下游整體需求尚可，目前的價格空頭打不下去，空頭止盈/減倉避險形成一波反彈。

但目前鐵礦石整體估值偏高，價格進一步向上的驅動不強。本期發(fā)運整體偏低，在超季節(jié)性的低位，本年鐵礦石全球發(fā)運累計同比也從過剩170萬噸轉缺180萬噸。運價也在低位，受鐵礦石需求拖累，BCI跌幅最大。因此短期鐵礦石供應壓力并不大，港口庫存預計持平。需求端，鋼廠檢修增多，本期鐵水產量下降。鋼材需求中性，整體呈現(xiàn)淡季不淡的情況。但目前期貨價格大幅拉漲后，現(xiàn)貨價格滯漲，基差快速縮小。期限結構也在繼續(xù)走平，近遠月的反套在加強。近月合約已經出現(xiàn)了賣方交割利潤，期貨的估值是顯著偏高的?？紤]到目前鋼廠已經完成了一部分補庫，然后面臨的限產和檢修增多，現(xiàn)貨強度恐難以跟上期貨預期，后面回落的風險比較大。

海外宏觀層面，大美麗法案落地，非農數(shù)據(jù)超預期，短期美國經濟利好出盡，后面也要到強預期兌現(xiàn)的階段。關稅到期日7.9臨近，而目前市場情緒偏樂觀，因此市場風險層面會更多一點。

因此總結，目前鐵礦石基本面尚可，但期貨估值已經顯著偏高，現(xiàn)貨強度跟不上的話，后面回落的風險比較大。目前的位置不建議追漲，還是應該去尋找高點去空。

焦煤焦炭：一輪提漲恐難落地

【盤面回顧】本周焦煤現(xiàn)貨市場情緒好轉，漲價煤種增多，焦炭現(xiàn)貨有提漲傳聞，但鋼廠接受度不高，預計一輪提漲難以落地。本周雙焦盤面偏強震蕩，盤面焦化利潤收縮，周內雙焦月差波動較大，JM9-1月差-49(-6.5)，J9-1月差-39.5(+0.5)。

【產業(yè)表現(xiàn)】

焦煤：前期停產的煤礦陸續(xù)復產，焦煤產量邊際回升。本周蒙煤通關水平偏低，周平均通關600-700車/天，蒙古國慶節(jié)后通關有望放量。短期內焦煤到港偏緊，近期國內煤炭漲價，部分煤種進口利潤修復，后續(xù)發(fā)運可能起量。即期焦化利潤收縮，焦企開工率小幅下滑，但多數(shù)焦企能保持微利，暫不支持焦炭大面積減產。本周焦企有補庫動作，焦煤庫存向下游轉移，盤面反彈帶動投機需求，口岸蒙煤庫存去化良好。

焦炭：因現(xiàn)貨焦煤漲價，部分焦化廠虧損減產，焦炭供應壓力緩和。短期來看，多數(shù)焦化廠能保持微利，焦炭開工率大幅下滑的可能性低。需求端，下游鋼廠盈利穩(wěn)定，因部分地區(qū)環(huán)保限產，本周鐵水產量下滑，鋼廠僅維持剛需采購，市場傳言下周焦炭一輪提漲，鋼廠對此較為抵觸，提漲落地難度較大。整體來看，淡季鐵水產量居高不下，鋼廠對焦炭有剛性采購需求，焦炭上游環(huán)節(jié)庫存持續(xù)去化，產業(yè)鏈矛盾并不突出。

【南華觀點】

反內卷政策再次引發(fā)市場對供給側2.0的猜想，雙焦盤面受此影響走勢偏強。然而，本輪商品過剩的核心原因為有效需求不足，僅憑出清過剩產能無法解決根本問題，且下游行業(yè)壓減產能對上游原料是潛在利空，建議投資者理性看待本輪反彈，切勿追高。近日，中央生態(tài)環(huán)保督察組完成督查進駐階段工作，產地部分煤礦傳出復產消息，焦煤供應恢復預期增強，后續(xù)關注產地復產進度，產地積極復產或導致焦煤再度過剩，并進一步壓制盤面反彈空間。下游鋼焦廠盈利良好，鐵水產量居高不下，短期內煤焦需求有剛性支撐。因前期盤面上漲帶動投機需求，近日焦煤現(xiàn)貨成交好轉，產地及口岸部分煤種漲價，倉單成本同步抬升，焦煤盤面向下驅動亦有限。操作層面，焦煤單邊建議觀望，目前焦炭盤面升水濕熄焦倉單170元，升水干熄焦倉單90元，交割利潤可觀，建議產業(yè)關注焦炭期現(xiàn)套利機會。

硅鐵&硅錳：庫存壓力較大

【現(xiàn)貨市場】硅鐵主產地內蒙72硅鐵5230元/噸（-20），寧夏72硅鐵5250元/噸（+20）；貿易地河北72硅鐵5400元/噸（-70），天津72硅鐵5450元/噸（-20）；硅錳北方產區(qū)內蒙硅錳6517市場價5550元/噸（+0），南方產區(qū)廣西硅錳6517市場價5570元/噸（+70），貿易地江蘇硅錳6517市場價5670元/噸（+0）。

【核心邏輯】成本利潤端錳礦港口庫存累庫以及預期澳礦發(fā)運恢復，錳礦報價8月報價有所下調。硅鐵內蒙產區(qū)利潤-331.5元/噸（-20）；寧夏產區(qū)利潤-148元/噸（+140）；硅錳北方大區(qū)利潤-158.48元/噸（+17.54），南方大區(qū)利潤-489.58元/噸（+30.98）。供應端硅鐵生產企業(yè)周度開工率為31.95%，環(huán)比上周+0.25%，硅鐵周度產量為10.02萬噸，環(huán)比+2.77%；硅錳生產企業(yè)周度開工率為40.34%，環(huán)比+1.13%；硅錳周度產量18.01萬噸，環(huán)比+0.5%。鐵合金利潤修復，廠家的復產驅動相對較大，供應壓力有所增加。需求端鋼廠利潤較好，高鐵水對硅鐵和硅錳需求形成一定的支撐，但鐵水產量預期下滑對鐵合金支撐減弱；另一方面去五大材庫速度緩慢，限制鋼廠進一步生產空間，硅鐵和硅錳增長空間有限，6月金屬鎂產量8.55萬噸，環(huán)比+6.63%；長期來看，房地產市場低迷，黑色整體板塊回落，市場對鋼鐵終端需求增長存疑，硅錳需求相對疲弱。本周硅鐵五大材需求量2.05萬噸，環(huán)比+0.49%；硅錳五大材需求量12.68萬噸，環(huán)比+0.71%。庫存端本周硅鐵企業(yè)庫存6.7萬噸，環(huán)比-3.46%，硅鐵倉單庫存因6月注銷規(guī)則注銷后重新注冊中，高于歷史同期水平；硅錳企業(yè)庫存22.23萬噸，環(huán)比+0.23%；硅錳倉單44.34萬噸，環(huán)比-3.61%；硅錳總庫存66.57萬噸，環(huán)比-2.36%，硅鐵目前庫存壓力較大，上漲壓力較大，短期內存在回調的可能性。

【南華觀點】鐵合金在煤炭價格反彈帶動下，以及鐵合金受技術性買盤等因素存在一定的反彈情緒，上周維持反彈趨勢。但現(xiàn)貨市場受到鋼廠壓價和成本走弱拖累，在終端用鋼需求逐漸進入淡季背景下，鐵合金長期走勢仍相對較弱。鐵合金在利潤修復下，開工率回升，處于一個超季節(jié)性增產狀態(tài)，鐵合金產量微增但下游需求并沒有明顯改變，庫存有累庫趨勢。錳礦8月報價下調以及澳礦發(fā)運恢復，疊加黑色面臨需求淡季交易負反饋預期，預計鐵合金仍偏弱運行。上周受到推動落后產能退出政策消息的影響，鐵合金作為過剩產業(yè)受益相對較大，但盤面回升后，鐵合金利潤修復增產的可能性較大，供應壓力逐漸增加去庫速度變慢，建議反彈逢高布空，硅鐵關注上方5600-5700壓力位，硅錳關注上方5800-5900壓力位。